【中國(guó)廚房設(shè)備網(wǎng)】美的電器 000527 家用電器行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：廣州證券 分析師：張偉 撰寫(xiě)日期：2011-11-04

營(yíng)業(yè)收入增速明顯放緩。前三季月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入818.78億元,同比增長(zhǎng)43.24%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.79億元,同比增長(zhǎng)9.59%,每股收益為0.87元;其中三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入198.41億元,同比增長(zhǎng)9.41%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.04億元,同比增長(zhǎng)1.69%,每股收益為0.27元。營(yíng)收增速下滑主要因?yàn)槿ツ甑男袠I(yè)基數(shù)較大和白電的終端需求放緩,特別是空調(diào)的銷量增速明顯放緩。

毛利率大幅上漲源于節(jié)能補(bǔ)貼終止后公司的產(chǎn)品提價(jià)。

前三季度公司綜合毛利率為20.87%,較去年同期提高6.71個(gè)百分點(diǎn),原因在于公司通過(guò)提高出廠價(jià)格以彌補(bǔ)節(jié)能補(bǔ)貼終止對(duì)盈利的沖擊,預(yù)計(jì)公司的毛利率將逐步回歸常態(tài)。

銷售費(fèi)用率持續(xù)上升達(dá)10.28%,但同比增速有所下降。

前三季公司的銷售費(fèi)用75.97億元,同比增長(zhǎng)45.52%,三季度單季銷售費(fèi)用20.39億元,同比增長(zhǎng)21.74%,公司公告稱是安裝、運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用增加的原因。我們認(rèn)為,三季度公司銷售費(fèi)用同比下滑顯示公司已開(kāi)始加強(qiáng)費(fèi)用控制,銷售費(fèi)用率的持續(xù)上升主要因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入增速下滑更快。

財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅飆升,主要是匯兌損益較多。前三季公司發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用7.51億元,同比增長(zhǎng)169.65%,其中三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出為3.12億元,同比增長(zhǎng)194.12%。公司公告是匯兌損益、票據(jù)貼現(xiàn)與銀行利率上升所致。另外,公司通過(guò)遠(yuǎn)期外匯合約鎖定外匯應(yīng)收款的收入,這些合約產(chǎn)生一部分投資收益約3.34億元,可部分沖抵了人民幣升值對(duì)公司造成的損失。

單季凈利率4.56%,盈利能力環(huán)比有所改善。公司201年的工作重點(diǎn)是“上規(guī)模,調(diào)結(jié)構(gòu),保盈利”,三季度公司單季凈利率4.6%,環(huán)比提升0.6個(gè)百分點(diǎn),顯示公司“保盈利”的策略已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)。我們認(rèn)為,隨著公司的毛利率的提升以及管理費(fèi)用率的改善,公司的盈利能力有望得到改善預(yù)計(jì)2012年公司的凈利潤(rùn)率水平將逐步穩(wěn)定在4~5%的正常水平。

美的控股擬將集團(tuán)12.18%與3.12%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予融睿投資與鼎暉投資,對(duì)價(jià)依據(jù)市場(chǎng)定價(jià),預(yù)示美的集團(tuán)的資本運(yùn)作或加速。

風(fēng)險(xiǎn)提示:海外市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期;房地產(chǎn)銷售持續(xù)低于預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)與估值:目前公司業(yè)績(jī)前三季基本符合預(yù)期,我們預(yù)計(jì)公司在11、12、13年的EPS分別是1.02元、1.45元和1.83元,分別同比增長(zhǎng)10.70%、42.61%、25.87%?？紤]公司當(dāng)前估值處于低位,并且之前的下跌已經(jīng)釋放部分風(fēng)險(xiǎn),給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

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